澳门作为我国唯一合法的博彩地区，也是全球最大的博彩中心。2024年，澳门的博彩收入达到了约370亿美元，是世界第二大博彩中心拉斯维加斯的5倍。自澳门回归后，随着大陆游客出境旅游的热潮，澳门的博彩及相关产业得到了长足的发展。2024年9月23日，大陆恢复赴澳门旅游签注，相信澳门博彩业将逐渐走出低谷，恢复往日的繁荣。那么，卫生事件后的澳门有哪些变化，未来将走向何方呢？本文将从多个角度重新介绍澳门博彩业的发展历程，并展望其未来。

澳门博彩业具有寡头垄断市场的特征。目前，澳门有6家公司拥有独家牌照运营博彩业务，并通过相互合作避免价格战，保持行业的高利润率。从地理上看，澳门博彩业起源于澳门半岛地区，随着填海造陆，大型博彩综合度假村在路氹地区崛起，路氹地区逐渐成为新的博彩重心。此外，6家澳门博彩运营商各自展现了不同的发展轨迹。

我们将澳门的发展和演变归因于：1)签注政策特别是大陆赴澳签注政策的支持;2)澳门及周边基建特别是交通基建的日臻完善，推动澳门游在大陆的渗透率提升;3)澳门本地非博彩元素的逐步丰富，包括酒店房、餐饮、零售、娱乐表演等。我们认为澳门的客容量(赌桌数量、酒店房数量)为澳门博彩收入增长的主要瓶颈，因此客容量的变化将是关注的焦点。

澳门博彩业粗分为贵宾业务和中场业务两大块。贵宾与中场的经营模式和利润率有较大差异。通常来讲，贵宾业务EBITDA利润率为10%左右，而中场EBITDA利润率高达30%(甚至高于30%)，主要由于中场业务不需要付给中介人回佣。澳门博彩运营商最大的现金流出为付给澳门政府的、实际相当于博彩收入39%的博彩税。利润所得税仅就非博彩利润作出缴纳，相对较少。

考虑到澳门博彩行业高资本开支以及历史数据的可见性，通常采用EV/EBITDA对澳门博彩业进行估值。近五年来澳门博彩板块平均EV/(经调整)EBITDA是14倍，区间为10倍到18倍。随着博彩批给即将到期，重新竞投的不确定性临近，我们看到当前阶段的估值落入区间中的较低水平。

风险方面，澳门博彩业主要面临以下风险：1)赌桌数量限制; 2) 2024年博彩牌照到期后重新竞标的不确定性; 3) 大陆赴澳门旅游签注政策变化; 4) 中央及澳门政府的政策变化，特别是资金流动管制措施; 5) 中国周边其他国家博彩业对澳门造成的区域竞争。

本文从多个角度对澳门博彩业进行了分析，包括历史沿革、博彩活动、主要话事人、产品及服务等。通过对澳门博彩业的发展历程、竞争格局、盈利模式和风险等方面的分析，我们可以更好地了解澳门博彩业的现状和未来发展趋势。