银行次新股基本面分析

（一）次新银行股重要解禁时间表

我们将银行次新股中解禁数量占总股本1.5%以上的解禁进行梳理。截至目前，已经完成限售股解禁的次新银行有江苏银行、杭州银行、贵阳银行、成都银行、无锡银行和江阴银行。此外，常熟银行也完成大部分解禁，仅在2024年将会有一次占总股本3.56%的解禁。

（二）次新股ROE和净利润增速的比较。

从19Q2的年化ROE数据来看，贵阳银行（17.32%）、长沙银行（16.86%）、郑州银行（16.50%）位列前三。总体来看，农商行的ROE普遍低于城商行ROE，主要因为农商行的中间业务收入较低导致。次新股之间ROE的差异较为明显，最高和最低的ROE之间有10个百分点的差距。从19Q2的归母净利润同比增速来看，杭州银行（20.22%）、常熟银行（20.16%）、紫金银行（18.41%）位列前三。

（三）次新股NIM、资产收益率和负债成本率的比较

从19Q2的净息差数据来看，常熟银行（3.03%）、张家港行（2.85%）、青农商行（2.59%）位列前三。总体来看，农商行的净息差普遍高于城商行的净息差。次新股之间净息差的差异同样较为明显，最高和最低的ROE之间有1.3个百分点的差距。

（四）次新股资产质量的比较分析

从19Q2的不良率来看，常熟银行（0.96%）、无锡银行（1.11%）、上海银行（1.18%）不良最低。总体来看，农商行与城商行的平均不良率差异不大。从19Q2的关注类贷款占比来看，而无锡银行（0.52%）、杭州银行（1.11%）、江阴银行（1.26%）关注类占比较低。总体来看，农商行的关注类贷款占比显著大于城商行且农商行之间的关注类贷款占比差异也更大。

（五）次新股资产负债结构的比较

从资产与存贷款增速来看，次新股的各项增速，尤其是贷款增速，显著高于上市行平均水平。各项增速均出现企稳回升的态势，因为19年上半年在大行受到政策指引加大实体经济中小微民营企业投放的情况下，各银行均在抢占优质资产，投放力度较大；同时，上半年尤其是中小银行依然承受吸储困难的巨大压力，在大行和股份行的激烈竞争中，多数采取了加大结构存款和大额存单等高息工具投放来增加储蓄产品吸引力。此外，存贷款增速均高于总资产增速，带来资产负债结构的改善。

（六）次新股零售业务的比较

因为许多18年下半年和19年上市的银行并无18Q2数据，所以较难比较19Q2各次新股的零售贷款增速，我们用18年末数据做比较。从零售贷款增速来看，次新股18年零售贷款增幅显著，平均增幅达到37.47%，主要因为大部分城农商行在18年以住房抵押和消费贷为拓展方向进行零售转型，零售贷款余额显著上升。零售贷款的收益率普遍高于对公贷款，且住房抵押和消费贷等贷款的不良率一般也低于对公贷款，零售转型可以显著提升次新股的净息差和资产质量，从而带来更高的ROE和更低的不良率。

（七）基本面总结分析

总体来说，从盈利能力来看，农商行的ROE普遍低于城商行ROE，上半年次新股大部分都获得了正向的增速增幅。农商行的净息差普遍高于城商行的净息差，城商行19Q2的净息差改善程度更明显，农商行的净息差变动情况涨少跌多，而城商行的净息差则涨多跌少。

从资产质量来看，农商行与城商行的平均不良率差异不大，上半年次新银行股不良率显著改善，所有农商行不良率均下降，不良率改善幅度要大于城商行。农商行的关注类贷款占比显著大于城商行且农商行之间的关注类贷款占比差异也更大，上半年次新银行股关注类贷款占比有所改善，农商行改善幅度更为明显。

次新股银行的特色和优势

就银行次新股的盈利能力、资产质量、资产负债结构、零售业务等方面进行了全面梳理后，我们从次新股中选取某些方面表现突出的次新股重点梳理其特色和优势。我们认为以下7家银行有显著特色和优势：长沙银行（ROE、NIM高，不良低）、成都银行（高净利润增速、低成本、不良加关注占比低）、杭州银行（营收净利润增速高、ROE改善显著、资产质量好）、贵阳银行（ROE居首、营收净利润增速改善显著）、西安银行（高NIM、低不良、高资本充足度）、无锡银行（对公业务优势、不良低）、青农商行（高ROE和NIM、资产质量改善显著）。

投资建议

（1）银行次新股解禁后，基本面优势突出的银行将获得更高的投资收益。短期催化剂是：三大预期差出现，其将催化跨年度行情。次新股中，我们强力：长沙银行、无锡银行。

（2）此轮银行股上涨的核心逻辑是：存量风险下降驱动银行股估值修复；而且，存量风险降幅大于风险增量从而显不良率3Q环比下降；同时，MLF利率下调，11月LPR也将下调，LPR推进降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。19/20年银行业PB为0.82/0.73倍，目前市场偏好低估值品种，4季度银行股估值修复空间至少20%，19年PB有望修复到0.9倍以上。

（3）2020年，我们：利息净收入同比增长8%，非息收入同比增长10%，PPOP增长在8.5%，净利润同比增长7%，基本同19年保持稳定。从银行股行情上看，我们看好上半年银行股的表现，更加看好1季度行情。因为2020年NIM前高后低，行业净利润增速也将前高后低，股价表现上也将呈现前高后低的走势。（详情见：2020年银行业年度投资策略报告：《前高后低，风险为线》）。

（4）2020年，重点个股：招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行；工商银行、邮储银行、浦发银行；上海银行、长沙银行、无锡银行。