进入今年以来，A股市场的估值修复与风险偏好的提升成为推动股价反转的两个核心动力，而这二者均与低利率环境紧密相连。然而，自10月份以来，市场利率的持续回升动摇了股指反弹的根基，再加上企业盈利尚未出现明显拐点，市场风险偏好的提升缺乏基本面支持，导致A股连续两月出现冲高回落的走势，10月份的波动区间更比9月有所缩小。目前市场正处于以时间换空间、探寻方向的阶段，投资者宜保持观望态度。

在更长的时间跨度内，股指市场受到风险偏好回暖、外资及养老金等长期资金流入的支持，显示出一定的韧性。但短期内，由于经济数据疲软和货币政策的审慎操作，股指反弹显得力不从心。关注企业盈利拐点的实现情况，可能会成为A股反弹的下一个推动因素。

观察经济基本面，尽管经济下行的压力依旧，但企业盈利已有边际改善。由于工业品出厂价格PPI降幅扩大和销售增长减缓，9月工业企业利润同比下跌5.5%，相比8月跌幅扩大3.3个百分点。10月官方制造业PMI为49.3，低于预期及前值。不过，2019年前三季度工业企业利润总额同比降幅呈现逐季收窄的态势。预计2020年PPI中枢上升，工业企业利润增速有望小幅回升。此外，随着业绩披露进入尾声，近3700家上市公司前三季度净利润合计增长7.5%，市场估值与业绩不匹配的个股将逐步回归合理价位，业绩风险得到较充分释放。

期指波动区间收敛，策略转向多看少动

全球经济减缓压力持续，主要经济体制造业持续低迷，由此引发的负面效应正在向其他经济部门扩散，并提高了对央行货币政策的预期。美国、欧盟区和日本等主要经济体的经济数据均显疲弱。全球央行宽松趋势仍在持续，但美联储的最新降息举措暗示政策放松可能即将暂停，这可能会抑制风险偏好的进一步提升。

在国内，经济下行与通胀上行双重压力下，货币政策 neither 放松也难收紧，市场对宽松的预期有所降低。央行近期货币政策操作谨慎，尽管面临逆回购到期等因素，但未开展新的逆回购操作，MLF和LPR报价未如预期下调，投资者对货币政策进一步宽松的预期减弱。然而，货币政策收紧的可能性也较小，在经济接近政策底部区间后，财政政策将继续发力，推动经济回暖。同时，降低实体经济融资成本的总体方向不变，货币供应量M2和社会融资规模的增长将保持与名义GDP增速基本匹配，以稳定市场预期。目前，存款基准利率保持稳定，贷款利率调整聚焦于LPR，有利于市场预期的稳定。近期无风险利率对A股的推动作用减弱，未来的市场催化因素或将由估值转向企业盈利。