上周央行超额续作MLF，市场流动性被基金重仓股所占据。观察2020年三季度公募重仓前50个股，近一周成交额占比达22%。我们认为小盘股的布局时机尚未来临。目前资金更倾向于在龙头股之间轮动，而非撤出。

近期，抱团板块出现剧烈波动，白酒和新能源板块回调明显。我们分析，筹码松动的背后可能有资金面和外围环境两大因素。统计显示，74%的公募重仓股近200周市盈率百分位数超过75%，60%的个股超过90%，显示出抱团板块估值偏高，导致部分资金退出。此外，随着美国民主党掌控两院，十年期美债收益率升至1.1%附近，市场担忧全球热钱可能减少权益配置，外资撤离可能对抱团板块造成阶段性压力，引发市场风格短期切换。

期指涨势趋缓 市场风格悄然切换

我们认为，龙头行情短期内不会结束。一方面，陆股通启动后，外资持仓市值在A股占比持续提升，价值投资氛围下，高ROE个股得到市场认可，公募基金青睐高ROE个股。另一方面，居民入市需求推动公募产品新发，建仓行为强化抱团预期。由于1月公募新发产品速度未减，散户通过公募入市的趋势难以逆转。

在此背景下，两大领域有望成为资金的新归宿。

一方面，港股市场受到资金关注。1月4日后，港股通单日净流入规模均超过80亿人民币，内资加速南下。内资主要布局科技板块，其中港股通持股市值占比在2021年提升了0.86%。资金主要流向具有稀缺性的个股，如腾讯控股，以及AH溢价优势的中资股，如中芯国际。

另一方面，低位龙头股可能成为新的抱团方向。统计显示，银行、券商、水泥等顺周期龙头股的市盈率百分位数仍在75%以下。随着经济复苏信号的释放，年报预报的推进，这些龙头的业绩回暖将成为市场共识。部分资金可能会选择高低切换，布局低位顺周期龙头。

总结来看，龙头效应持续，1月下旬A股市场预计高位震荡。在1月中上旬的上涨后，预计1月下旬上行速度将有所放缓，结构性行情将是主要机会。资金短期内将更注重性价比，港股和低位顺周期龙头有望接力。需要注意的是，年末商誉减值风险和美债利率快速上升风险可能影响市场。